务的收入增速也放缓到了 185由于三季度增加了音乐节等线下演出的收入因此增速放缓可能主要源于广告部分。目前而言腾讯音乐仍以品牌广告为主可免费听音乐的激励广告目前贡献的收入应该不多。 除了宏观环境品宣广告与平台的流量是否高增长密切相关三季度在线音乐 MAU 576 亿环比增加了 500 万用户但同比仍然是下滑的社交音乐 MAU 9000 万则同比环比均在下滑。因此当腾讯音乐旗下平台被放到腾讯生态的广告系统起被拿出来给广告主选择时腾讯音乐的优势并不高。 目前而言被我们视为未来潜在强劲对手的汽水音乐MAU 为 5000 多万相当于腾讯音乐的 1/10且日均用户时长也显著低于腾讯音乐音乐心智尚未形成。太早建议继续关注。
5 控费尾声收入承压下利润率靠严格控费提
升核心经营利润的增速还 菲律宾电话号码库 维持在 65。但利润率 253相比上季度的 26 略有下滑。环比来看主要是经营费用上有所抬头。 顺口提虽然整体盈利水平 inline但结合低毛利率的社交音乐收入超预期的情况隐含在线音乐的利润率水平应该海豚君粗略计算得在线音乐的毛利率环比继续提升虽然提升幅度不大但方向上还是体现了海豚君此前提及的腾讯音乐可以利用产业链议价优势对上游成本稳步优化的逻辑。 收缩杠杆带来的可观的利润弹性也是海豚君看好腾讯音乐的另原因。当然本质上体现的是腾讯音乐在产业链和在同行业中具备的优势以及腾讯系内部生态良性循环共同提升整体集团效率的体现。 6 回购已恢复三季度公司恢复了回购动作当季回购了 990 万股. ADS耗用资金 1 亿美金平均每股回购成本 101 美元。累计来看2023 年宣布的 5 亿美金回购额还剩下 165 亿回购 派息的整体分红率约 2 并不高。 截至三季度末腾讯音乐有净现金 230 亿元人民币现金 短期投资 长短期有息债务合 32 亿美金。也就是说腾讯音乐不缺钱但就是看管理层何时松口继续提高股东回报了。
7 财报详细数据览 海豚君观点 上季度业
绩主要 崩 在了下半年的订阅用户数指引上因此对于三季度 索原则 需求生成 分析和报告 数据 基本 inline 的业绩更关键还是得看电话会上管理层对明年如何指引尤其是政策环境有变化后订阅用户数的预期是否也有个调整。 以订阅收入为核心商业模式的流媒体平台向是外资的心头爱无论是 Netflix 还是 Spotify估值都在 Forward P/E 30x 以上。而这两家也有过因为订阅数不及预期而财报后暴跌的时候但对于涨价驱动增长的逻辑资金多多少少都是认可的。 那么对于腾讯音乐资金在担心什么呢？ 海豚君认为同为头部流媒体平台甚至腾讯音乐相比 Spotify 在各自所处的主要市场上竞争优势更突出站不稳 20x 的原因在于当下所处的中国宏观环境和消费趋势与管理层提及的做高 ARPPU 的方向相反这个 涨价 对增长拉动的持续性和空间问题在国内市场依旧是存疑的。 因此在少了 用户增长 这条腿之后上季度的腾讯音乐确实需要杀杀高估值尤其是在其他互联网平台估值趴地的时期此前度估值达到了 2530x显著高于其他平台 1015x 的估值。但除了 减少促销/直接提价 引导用户转向 SVIP 的两个涨价逻辑上个季度 Spotify 的捆绑套餐玩法也给了我们些启发 对于腾讯音乐市场似乎低估了它能够靠着产业链议价优势通过 1重谈协议分成2变换前端产品/服务的形式如捆绑服务来达到持续优化上游成本或者整体提高毛利率的能力这也是腾讯音乐是否有希望从 P/E 16x 向 20x 迈进的另隐藏驱动力。
以下是详细分析 生态流量淡季继续下降
竞争威胁担忧过早 三季度腾讯音乐在线音乐月活环 aero线索 比增加了 500 万至 576 亿。直播等社交娱乐还有整改影响虽然有旺季加持但社交娱乐月活还是环比下滑了 300 万。 目前而言被我们视为未来潜在强劲对手的汽水音乐MAU 为 5000 多万相当于腾讯音乐的 1/10且日均用户时长也显著低于腾讯音乐音乐心智尚未形成。当下谈竞争影响还太早建议继续关注汽水音乐是否有进步的抖音导流增加版权投入的举措。云音乐因为本身网易近期因为游戏承压集团内有降本增效的动力因此短期可能更倾向于保持现状。 二SVIP 能成为订阅增长的新故事吗？ 由于社交娱乐的压力尽管宏观环境不佳腾讯音乐方面继续推进付费墙策略提前释放数字音乐付费的增长潜力。另方面开始通过增加更多的权益服务首发数字专辑杜比音效线上演唱会捆绑腾讯视频 VIP 等来实现付费用户到 SVIP 用户的转化。 与此同时其他在线音乐收入中则还是主要靠广告业务驱动除了 app 上的些开屏广告固定版面广告免费会员广告还包括举办线下音乐节演唱会带来的赞助收入。 最终在线音乐收入同比增长 204环比有所放缓。订阅收入的增长持续性是这两年资金对腾讯音乐认可的主流故事因此当用户增长看到平台期后对估值的影响自然不会小。关
